Nuove sfide per i fondi pensione

Che cosa può insegnare la recente crisi dei fondi pensione del Regno Unito, dove alcuni fondi sono arrivati vicino a situazioni di illiquidità e fallimento?

Si cerca di rispondere tramite i risultati di una intervista a specialisti del settore, avendo in mente che le difficoltà dei fondi pensione sono anche difficoltà dei sistemi multipillar. La RN è di Edmond Doci, Dario Musolino e Nicola Salerno.

I risultati di una intervista a specialisti del settore rivela che negli ultimi quindici anni i fondi pensione Uk hanno dovuto fronteggiare criticità nuove e per molti versi inesplorate. Tra queste ci sono sicuramente gli shock che si stanno susseguendo dal 2008, di natura diversa ma accomunati da una intensità senza precedenti e dal coinvolgimento simultaneo di tutti i Paesi, come esito di regioni e mercati sempre più globalizzati.

Assieme all'esposizione diretta agli shock straordinari attraversati dal 2008, criticità per i fondi pensione sono arrivate dalle politiche economiche anch'esse straordinarie adottate dagli Stati per contrastare gli stessi shock. Questa è una novità da non sottovalutare: criticità non solo dalle cause degli shock ma anche dai rimedi agli shock. Uk porta un esempio proprio di questo doppio fronte.

Il riferimento è alla politica monetaria fortemente espansiva che ha tenuto i tassi di interesse a livelli molto bassi per tanto tempo. Dopo una contenuta risalita dei tassi nel momento di fiammata dell’inflazione (fine 2022, inizio 2023), la politica monetaria potrebbe ancora mantenere intonazione espansiva nei prossimi mesi. Ma il riferimento è anche alle scelte di politica di bilancio di deficit spending che, dopo lunghi periodi di tassi di interesse ai minimi storici, hanno spinto verso l’alto i tassi sulle nuove emissioni di titoli di Stato, con riduzione del valore di quelli già in portafoglio, attivazione del pagamento di margini su prodotti derivati e, nel caso di Uk, anche un ampio deprezzamento della Sterlina.

Di fronte a queste sfide, si sta dimostrando meno efficace del previsto proprio la LDI (Liability driven investment), la strategia cui maggiormente i fondi pensione si sono affidati sinora. Più in generale, si sta dimostrando sempre più difficile e costosa la diversificazione di portafoglio. Nelle loro risposte, alcuni esperti intravedono persino la propensione, nel tentativo di compensare il calo dei flussi di cassa e la loro accresciuta volatilità, a spostarsi su prodotti ad alto rendimento ma anche ad alto rischio, con possibili sbilanciamenti di portafoglio che andrebbero tenuti sotto controllo.

Insomma, se fino a qualche tempo fa si poteva un po’ ingenuamente pensare che il mondo globalizzato potesse rendere più facile l’operatività dei fondi e la costruzione dei sistemi multipillar, il caso Uk rivela che, assieme alla più ampie possibilità di investimento (Paesi a tassi di crescita più alti o in fasi diverse della transizione demografica), ci sono da considerare anche maggiori complessità e interconnessioni, elementi cruciali per qualunque gestione patrimoniale su orizzonti medio-lunghi.

Non è facile capire quali rimedi adottare e questa difficoltà traspare anche nelle risposte all’intervista, che chiedono una maggiore regolazione con supervisione della Banca d’Inghilterra e, nel contempo, di non ingessare troppo l’operatività e le scelte dei singoli operatori che potrebbero avere un ruolo positivo nell’adattamento e nella risposta alle crisi. Di certo, i fatti degli ultimi anni, e l’esempio di Uk in particolare, dimostrano che la politica economica dovrà in futuro sforzarsi di tenere conto delle sue conseguenze sull’equilibrio di bilancio di investitori istituzionali di grandi dimensioni e con funzioni socialmente rilevanti, come i fondi pensione; ma soprattutto dimostrano che i fondi pensione hanno di fronte la necessità di un salto di qualità nella gestione per raggiungere gradi di resilienza più robusti, a cominciare dai paletti alle formule a beneficio definito, all’home bias, ai derivati e alla LDI, e da stress test che siano disegnati per cogliere tutti i fattori di rischio/incertezza rilevanti e attuali e che siano il più possibile coordinati a livello internazionale.

In questa prospettiva, l’attività dell’EIOPA è cruciale e va rinforzata, e il Regno Unito tenuto il più possibile all’interno dei gruppi di lavoro comunitari su tematiche come questa, anche se l’improvvida scelta referendaria di qualche anno fa lo ha fatto uscire dall’Unione.

     Roma, 8 aprile 2024